ハンファソリューションズ、増資による投資で将来の太陽光技術を先取り、第1四半期の黒字転換見通し

ハンファソリューションズは世界競争力を確保するために施設への投資を続けていますが、太陽光および石油化学産業の減速により財務状況は悪化しています。しかし、最近発表された資本増強計画が実施され、財務の健全性を確保し将来の技術を先回しにするために9,000億ウォンの投資をすれば、中長期的にグローバルなビジネス競争力を完全に確保し、株主価値を高めることができると分析されています。

3月27日に発表された報告書で、韓国ビジネス評価は「この増資により資本拡大と債務返済が達成され、財務負担が軽減されることは前向きである」と評価しています。同氏は続けて、「今年からは、太陽光分野における非PEF（禁止されていない外国企業）の需要基盤、カーターズビル発電所での全プロセスの正常運転による地域的な垂直統合、補助金の拡大（AMPC、DCA）を考慮すると、収益性は向上する見込みです。」

特に、今年第1四半期に黒字が見込まれていることも、中長期の見通しを明るくする重要な要因です。これは、サプライチェーンの混乱で苦戦していた太陽光分野の事業が正常化したためです。昨年末、米国におけるセル税関通関の問題は解決され、ダルトンおよびカーターズビルのモジュール工場の操業が正常化されました。カーターズビルのセルプラントは、家庭用ユーティリティ機器の発注により、今年後半に本格的な運転を開始する予定です。

今年初め以降、中国製品の規制や原油価格の上昇といった外部環境の変化により、モジュール販売量が増加し、単価もさらに上昇しました。また、韓国市場も中国の産業再編の影響で販売量と価格が上昇し、黒字化が見込まれています。

以前、2025年2月初旬に開催された決算電話会議で、ハンファソリューションズのCFOは第1四半期の業績改善を予測し、「今年第1四半期には米国モジュール工場の通常の稼働量と販売量が増加し、販売価格も上昇し、再生可能エネルギー事業は利益に転換すると予想されています」と述べました。同氏は続けて、「化学セクターでは、定期的なメンテナンスの基礎効果により赤字は縮小するだろう」と述べました。

ハンファソリューションズの36.31%の株式を保有する株式会社ハンファが、少なくとも100%の増資参加を検討すると発表したことに対し、韓国ビジネス格付けは「必要な資金（7,000億ウォン規模）は資産売却と債券の証券化で対応する予定であり、財務負担の拡大の可能性は高くない」と述べました。

■ハンファソリューションズ「未来の太陽光技術がタンデムを先取りする」

ハンファソリューションズは、増資収益の中に高出力太陽光技術の転換を含む追加施設資金として9,000億ウォンを投資することを決定しました。次世代太陽光技術ペロブスカイトタンデムのパイロットライン建設に1,000億ウォンを投資する計画で、これを基に8,000億ウォンを大規模生産ライン建設とTOPCon生産能力の拡大に投資する計画です。

2010年に太陽光事業に参入したハンファソリューションズは、アメリカ、ヨーロッパ、韓国、日本、オーストラリアなど世界の主要市場でグローバルな太陽光発電企業へと成長しています。中国が低コスト攻勢で世界市場を支配する過程で、ハンファソリューションズは中国が容易に太及できない市場と技術分野をリードすることを決意し、垂直統合投資を通じて米国市場に参入する戦略を策定しました。

2019年には、インフレ削減法（IRA）と呼ばれる政策機会を先取りし、ジョージア州ダルトンにモジュール工場を設立しました。その後、インゴットからウェハー、セル、モジュールまでの全工程を単一の複合施設に統合し、効率を最大化する米国唯一の統合生産施設を建設しました。

しかし、米国の政策に伴うリスクのために困難も抱えていました。部品の通関遅延により、ジョージアの工場で働く3,000人のうち約1,000人が一時的に賃金と労働時間を減らしました。パートナー企業から派遣された300人の従業員が契約を終了しました。Hanwha Q-CELLSは中国製の違法部品使用疑いを強く否定し、その魅力に注目しています。

昨年末の工場稼働再開をもって、ハンファソリューションズのQセルズ事業部門（以下、ハンファQセルズ）はジョージア州ダルトンとカーターズビルの2つの施設間のシナジーを最大化する計画です。カーターズビル工場は2026年末までに3.3GWのインゴット、ウェハー、セルの生産能力を持つ予定です。既存のダルトン発電所のモジュール生産能力（5.1GW）と合わせると、ジョージア州だけで合計8.4GWの太陽光製品を生産します。

すでに生産が始まったモジュールに続き、インゴットやウェハーは今年初めから大量生産が進められています。第3四半期には大量生産がセル工場に届き始め、年後半には米国政府のハイテク製造業税額控除がバリューチェーン全体に適用され、補助金収入を最大化します。さらに、独自のインゴット/ウェハー/セルを持つモジュールは、米国製部品の割合を最大化でき、製品の価値をさらに高め、本格的な利益生成ゾーンに入ることが期待されています。

さらに、ハンファソリューションズは将来の太陽光技術のリーダーシップを先取りするため、早期からペロブスカイトタンデムセルの研究開発を開始し、2024年からジンチョン工場で商業規模のパイロットプラントの建設・運営を行っています。2024年末には、世界で初めて商業用途としてドイツの第三者研究所からセル効率の認証を取得し、また世界的な第三者認証機関によるセル信頼性認証も間もなく受け、世界最速と評価されています。

既存のシリコン技術が到達できる効率に限界があるならば、タンデムはその限界をリセットする技術として太陽光産業において画期的な存在になると期待されています。ハンファソリューションズは、ペロブスカイト・タンデム製品の早期開発・商業化のための先進技術を早期段階で確保し、将来的に宇宙分野など新分野への事業拡大の基盤を拡大し、持続可能な技術的優位性を確保する計画です。

■増資による財務健全性の確保

国内外の資本市場では、ローン返済などの財務健全性を確保するために資本増加方式が一般的です。

SKCは1月に1兆ウォンの増資計画を発表し、そのうち4100億ウォンを債務返済に充てると発表しました。2020年の増資で約1.2兆ウォンを確保した斗山重工業は、発行コストを除く全ての債務返済を投資しました。さらに、ハノンシステムズ、LGディスプレイ、サムスン重工業も債務返済のために資本を増強しています。

昨年末に増資を完了したハノンシステムの場合、増資後、最終的に8834億ウォン、約90%を債務返済に費やしました。昨年末時点で信用格付けはAA-（マイナス）でしたが、今年3月23~24日に韓国ビジネス格付けとナイス信用格付けの両方がAA-（安定）に格上げされました。

ハンファソリューションズは、2兆4,000億ウォンの増資で得た収益のうち1.5兆ウォンを債務返済に、9000億ウォンを高出力太陽光技術の転換施設に投資する計画です。

もし増資が年中前半に行われなければ、信用格付けの格下げリスクが大きくなります。1.8兆ウォンの借入負担は拡大し、調達率の上昇による財政的負担と企業価値の損失は必然的に発生します。

これは、信用格付けの格下げが現実になったり、資本市場で大規模な借入が行われる場合、①金融構造の悪化 ②金融コストの増加 ③外部信用の悪化――は企業競争力の低下を招き、最終的に株主価値へのダメージを与えるためです。

この増資が完了すれば、今年中に統合債務比率は150%未満に低下し、純借入額は約9兆ウォンで管理される見込みです。長期的には、2030年までに債務比率を100%に管理し、純借入額を約7兆ウォンに抑えることで財務健全性を強化し続ける計画です。

さらに、今後4年間で13.8兆ウォン規模の営業キャッシュフローを創出し、株主への還元として6,000億ウォンを配分することを決定しました。さらなる財務構造の改善、および企業運営（OPEX）と設備投資（CAPEX）にはそれぞれ6兆ウォン、7兆2,000億ウォンを活用する予定です。